彭博首席作家：听说过稳定币DAT吗？能从理论上证明玩不转吗？

原文《Stablecoin Treasury Company》，由 Odaily 星球日报 jk 编译。

原文作者：Matt Levine 是一位负责金融报道的彭博观点专栏作家，阅读量常年排名彭博财经观点第一。他曾是 Dealbreaker 的编辑，曾在高盛的投行部任职，担任 Wachtell、Lipton、Rosen & Katz 的并购律师，并在美国第三巡回上诉法院担任助理法官。

稳定币资产配置策略？

这里有个交易玩法：

你开一家公司，以每股 1 美元的价格发行 100 股，总共募资 100 美元。用这 100 美元去买______。

现在公司账上有价值 100 美元的______，除此之外什么都没有，净资产 100 美元。 市场对______很看好，股价涨到每股 2 美元（相比净资产溢价 100%），市值 200 美元。

你再发行 50 股，每股 2 美元，又募了 100 美元。拿这 100 美元继续买______。现在手里有价值 200 美元的______，净资产 200 美元。

流通股 150 股，每股净资产 1.33 美元。 股价继续涨到每股 2.66 美元（相比净资产依然溢价 100%），市值 400 美元。

你再发行 50 股，每股 2.66 美元，募资 133 美元，继续买______。

股东们高兴坏了："这公司不断增加每股______持有量，用巧妙的资本运作策略让股东价值复合增长。所以它理应以净资产的溢价交易，因为你直接买______只能拿到固定数量，但买公司股票能拿到不断增长的______份额。"

这逻辑有漏洞吗？大家讨论一下。如果在______里填"比特币"，就是 MicroStrategy 的玩法，这招在大资金量下确实管用了很久，虽然最近溢价收窄了。MicroStrategy 玩得这么成功，引来一堆跟风的，有些也囤比特币，有些囤以太坊、特朗普币、狗狗币、黄金或者 GameStop 股票。

理想情况下，______里应该放些有趣、有活力的东西；我之前说过应该是"加密相关的"。但我想强调的重点是，______里放什么其实不太重要。这整个交易的核心就是资本运作：只要能溢价发股买资产，就能提高每股净资产，这又反过来证明溢价合理。买的资产涨价当然是顺风，但不是必需的。这策略对任何有价值的东西都管用。

比如说，钱本身就有价值。那"我溢价发股把钱存银行，因为溢价发股让我每股现金不断增长，所以能继续溢价发股"怎么样？讨论一下！这会不会太投机取巧？稳定币呢？稳定币肯定算加密相关吧。"我溢价发股搞加密资产配置，放进资产库的加密代币就是美元稳定币"这个怎么样？

我希望有人真这么干，因为这是我在专栏里提过的最妙也最蠢的交易。我应该辞职去开家 USDT 资产管理公司。据我所知还没人这么做。今天我确实收到了 StableX Technologies Inc.的新闻稿，这公司两周前从 AYRO Inc.改名，"为了更好体现其战略转型和专注投资稳定币行业基础代币的新定位。" 我还挺期待的！结果不是，是这样的：

StableX Technologies, Inc.，原 AYRO, Inc.（纳斯达克：SBLX）（"StableX"或"公司"），今天宣布开始购买 FLUID 代币，这是公司宣布专注投资稳定币行业基础代币以来的首笔交易。

"首次购买 FLUID 代币标志着 StableX 重要新篇章的开启，"StableX 数字资产管理经理 James Altucher 表示。"不到一年时间，FLUID 从零做到稳定币交易的市场龙头，月费收入数百万美元，社区以惊人速度增长。由于费用量激增，FLUID 宣布从 2025 年 10 月 1 日起用全部收入回购代币，我们认为这将成为 FLUID 币价上涨的重要催化剂。虽然购买 FLUID 是 StableX 对稳定币行业代币组合的首笔投资，但我们期待在执行计划的组合扩张过程中向利益相关方提供更新，通过在稳定币行业内额外购买高价值资产。我们此前宣布的以 FLUID 为首购的策略启动，彰显了获取稳定币行业基础代币的价值。随着行业持续加速发展，我们相信代币购买策略将成为主要受益者，为所有利益相关方创造价值。"

让人失望的是，FLUID 不是稳定币，而是去中心化加密借贷交易协议的权益/治理代币。StableX 也不完全算稳定币资产管理公司，它不是发股买稳定币，而是发股买"推动稳定币行业快速发展的代币"。不过！已经很接近了。

另外，当然有：

交易员们正疯狂买入一家瓦楞纸包装公司，该公司要购买和 OpenAI 老大 Sam Altman 的虹膜扫描加密项目相关的代币，股价一天暴涨 3000%。

Eightco Holdings 做定制包装产品，还有个电商库存管理部门，周一宣布要实施"首创"策略，收购 Worldcoin 代币，这是奥特曼 World 数字身份项目的核心组成部分。

它要把股票代码改成 ORBS（Odaily 注：Worldcoin 采集虹膜数据的球形硬件）。

区块链并购整合！

最近我们讨论过"AI 并购整合"这个话题。"并购整合"就是一个买方收购同行业的一堆小公司，理论基础是（1）规模效应好，同时（2）买方有某种通用技能或技术，能用到每家公司上让它们都更高效。传统上并购整合由私募基金操作，理论是私募那套——财务杠杆、成本控制、激励调整、让哈佛 MBA 去管水管生意——适用面广，能让很多生意变更好。

但最近流行 AI 并购整合，通常是风投操作，不是往一堆小公司扔哈佛 MBA，而是扔生成式 AI 模型。更抽象地说，要点是如果你有强大的通用商业技术，需要一定规模和复杂度才能实施——比如 AI 或杠杆融资——那你就能通过做大做复杂来应用这技术，收购那些做不到的公司，从而创造价值。

另一个我们以前经常讨论但已经很多年没聊的话题是"区块链区块链区块链"。照我模糊的记忆，当时的想法是"区块链"——比特币推广的分布式账本技术——要革命性地改变商业和技术。有了区块链技术，银行就能...转账...证券交易所就能...交易股票...我也不知道，当时大家确实很兴奋，但我实在想不起来为什么。现在的共识是 ChatGPT 一出来大家就把区块链忘了。区块链有些理论上的革命潜力总是在不远的将来，但生成式 AI 给了你个聊天窗口可以问问题得答案，这更实在。所以加密风投都转 AI 风投了。

但如果你认真对待区块链，有个办法把这两个主题结合起来。结合方式就是：区块链并购整合。你搞个私募基金，募资，然后去收购小的会计、灭虫、水管或其他什么生意。然后用你强大复杂的通用技术——这里是区块链——让这些生意更高效。因为区块链这么强大，水管工或会计师又难以部署，你能通过这种方式创造很大价值。

这个具体想法从没在我脑子里出现过，有原因的，但这里有篇《华尔街日报》关于有人做区块链并购整合的报道：

总部在纽约的 Inversion Labs 计划收购低利润率公司，给它们装上区块链提高效率，然后收割随之而来的利润……

"这技术很强大，但现实是加密货币活跃用户没那么多，"Inversion 联合创始人兼 CEO Santiago Roel Santos 说。"我们的北极星是让用户感觉不到加密货币的存在。他们看不到技术怎么运作，但能感受到效果。会更快、更好、更便宜。"

Inversion 会瞄准那些有大量用户群、内部基础设施他们认为适合区块链改造的私人和公开公司，Dannheim说。

"你可以收购然后嵌入能增长收入的产品，或者撤掉糟糕的操作系统，换成基于区块链的更好系统，"Dannheim说。

Inversion 最初瞄准南美电信公司，已经提交了几个收购标的。丹海姆说，区块链能让这些公司降低数据采购成本等多方面改进。

为什么不行呢。回到区块链的辉煌时代（2017 年），我每周都能收到好几份 Dentacoin（牙医区块链）的新闻稿。也许那里也有并购整合的机会。