العقود الآجلة الدائمة ما قبل الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO)

1. لمحة عامَّة

تُعدُّ العقود الآجلة الدائمة ما قبل الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO) قبل الطرح عقودًا دائمة تتيح إمكانية التداوُل على عملات رقمية أو أسهم شركات لم تُدرَج بعد (ومن هنا أتى اسم «ما قبل الطرح»، وهو مفهوم مختلف عن «التداوُل ما قبل افتتاح السوق» في أسواق الأسهم التقليدية والتي تعني التداوُل قبل بدء الجلسات، أما سوق العملات الرقمية فتعمل على مدار الساعة)، بحيث أنَّ شركة أصل الأساس في هذه العقود لم تُكمِل بعدُ عملية الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO). يوفِّر لك هذا العقد تعرُّضًا سعريًا للتغيُّرات في التقييم الإجمالي لشركة أصل الأساس (القيمة السوقية). وتداوُل هذه العقود لا يعني أنَّك تمتلك أسهمًا في الشركات الموافِقة، إذ إنَّك تتداوَل على تغيُّرات تقييمها فقط من خلال تحرُّكات سعر العقد. وبمجرَّد أن تُكمِل شركة أصل الأساس عملية الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO) وإدراجها في سوق عامَّة، سيتحوَّل العقد إلى عقد آجل دائم قياسي على الأسهم (إذا كان آجل الصلاحية، فيكون تاريخ انتهاء الصلاحية هو تاريخ الاكتتاب العام الأوَّلي، أمَّا إذا كان عقدًا دائمًا فيتحول إلى عقد دائم قياسي).

تنويه مهم: لا يوفِّر هذا العقد أي عائد ملكية أو حق اقتصادي في أسهم شركة أصل الأساس. ولن تستلِم أي أسهم أو أوراق مالية في أي وقت. يُسوَّى العقد نقدًا (وليس بالتسليم الفعلي لأصل الأساس) وبعملة USDT حصرًا. يُحدَّد سعر العقد حصريًا بناءً على عمليات الشراء والبيع التي يجريها المتداولون على OKX، ولا يُمثِّل تقييمًا رسميًا للشركة.

قبل أن تُقدِّم شركة أصل الأساس علنًا ملف تسجيل الاكتتاب العام الأوَّلي (النموذج S-1) إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، لا يكون العدد الإجمالي الفعلي لأسهمها مُعلَنًا للعموم بعد، ولذلك تُحدِّد OKX عددًا تقديريًا للأسهم الخاصَّة بالعقد استنادًا إلى التقديرات المُتاحة للعموم (لا تعتمد على أي بيانات أو آليات غير مُعلنَة). وبمجرَّد أن تُقدِّم الشركة علنًا ملف S-1 الخاص بها وتكشف عن العدد الإجمالي الفعلي لأسهمها، تُنفِّذ OKX عملية إعادة ضبط (تعديل نسبي) لمواءمة مُعلِّمات العقد من عدد الأسهم التقديري إلى عدد الأسهم الفعلي المُعلَن. ويتمثَّل المبدأ الأساسي لعملية إعادة الضبط في الحفاظ على حياد القيمة — أي أنَّ قيمة صفقتك تبقى محفوظة خلال عملية إعادة الضبط.

بالإضافة إلى ذلك، تُفعِّل OKX للعقد آلية حماية بنطاق سعري ذي حدّ أقصى صارم، حيث تُحدَّد قيم هذا الحدّ استنادًا إلى البيانات المُعلَنة في ملفات S-1 (وهو ملف تسجيل الاكتتاب العام الأوَّلي الذي يتضمَّن معلومات مثل عدد الأسهم والوضع المالي ونطاق سعر الطرح المُتوقَّع) أو S-1/A (وهو نسخة مُعدَّلة أو مُحدَّثة من ملف S-1) الخاصَّة بشركة أصل الأساس، مثل النطاق السعري للاكتتاب العام الأوَّلي (أي نطاق أسعار الطرح المُتوقَّعة للسهم عند إدراجه للاكتتاب العام). ولا يمكن لأسعار الطلبات تجاوز هذه الحدود القصوى.

2. ما المقصود بعملية إعادة الضبط؟

تستخدم عقود OKX ما قبل الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO) آلية تسعير على أساس سعر السهم الواحد، بحيث يكون — سعر العقد × العدد الإجمالي لأسهم شركة أصل الأساس ≈ القيمة السوقية. في حين لا يكون العدد الفعلي للأسهم مُعلَنًا للعموم قبل الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO)، ولذلك لا تستطيع OKX تسعير العقد إلا استنادًا إلى العدد التقديري للأسهم. وبمجرَّد أن يكشف ملف S-1 عن العدد الفعلي للأسهم علنًا، يجب مواءمة أساس تسعير العقد من العدد التقديري للأسهم إلى العدد الفعلي المُعلَن. وتمثِّل إعادة الضبط عملية المواءمة هذه والتي تُنفَّذ لمرة واحدة.

أمَّا المعامِل الأساسي في عملية إعادة الضبط فهو نسبة التعديل (rebase_ratio):

مُعامِل نسبة التعديل (rebase_ratio) = العدد الفعلي للأسهم المُعلَن في ملف S-1 ÷ العدد التقديري للأسهم لدى OKX

مثال: إذا قدَّرت OKX في البداية عدد الأسهم على أنَّه 3 مليارات سهم، ثم كشف ملف S-1 أنَّ العدد الفعلي هو 3.3 مليارات سهم، فإنَّ مُعامِل نسبة التعديل (rebase_ratio) سيساوي 3.3 ÷ 3 = 1.1. وللحفاظ على قيمة صفقتك، يُضرَب عدد العقود لديك خلال عملية إعادة الضبط في 1.1 (أي يزداد عدد العقود بما يتناسب مع نسبة التعديل)، ويُقسَم السعر المرجعي على 1.1 (أي ينخفض السعر بالنسبة نفسها)، بما يُبقي قيمة صفقتك بعملة USD دون تغيير خلال عملية إعادة الضبط (أي يُعاد توزيع القيمة نفسها على عدد أكبر من العقود بسعر أقل لكل عقد).

3. كيف تؤثِّر عملية إعادة الضبط في حسابك وصفقاتك

تُطبَّق التغييرات التالية على حسابك تلقائيًا أثناء عملية إعادة الضبط — ولا يلزم اتخاذ أي إجراء من قِبَلك بخصوص عملية إعادة الضبط نفسها.ولكن بالمقابل، عليك مراقبة طلباتك وصفقاتك المفتوحة قبل الإعلان عن عملية إعادة الضبط وأثناء فترة إعادة الضبط وبعد استئناف التداوُل الطبيعي، مع تعديل استراتيجيتك حسب الحاجة، وإليك أبرز الجوانب:

• تبقى كل من قيمة صفقتك والقيمة الصافية لحسابك محفوظتَين: إذ تبقى القيمة الاسمية للعقد والقيمة الصافية لحسابك دون تغيير خلال عملية إعادة الضبط.

• تتغيَّر كمية الصفقة والسعر المرجعي بصورة تناسبية: حيث يُضرَب عدد العقود بنسبة التعديل (rebase_ratio)، ويُقسَم السعر المرجعي على نفس النسبة rebase_ratio أيضًا. تُنقَل أي أرباح وخسائر (PnL) غير مُحقَّقة كانت لديك قبل عملية إعادة الضبط إلى رصيد حسابك عبر عملية تسوية داخلية تتم أثناء عملية إعادة الضبط (بحيث تتحوَّل إلى أرباح وخسائر (PnL) مُحقَّقة)، ثم يُعاد فتح الصفقة مُجددًا عند السعر المرجعي المُعدَّل.

• تُعدَّل الطلبات مُحدَّدة السعر المفتوحة تلقائيًا: إذ يُقسَم السعر على نسبة التعديل (rebase_ratio)، في حين تُضرَب الكمية بنسبة التعديل (rebase_ratio) نفسها (مع التقريب لأقرب أدنى كمية مسموحة لطلبات الشراء ولأقرب أعلى كمية مسموحة لطلبات البيع). وتُلغى الطلبات المنفَّذة جزئيًا من قِبَل النظام، في حين يبقى الجزء المنفَّذ أصلًا دون تغيير. يجب عليك مراجعة طلباتك المفتوحة بعد اكتمال عملية إعادة الضبط للتأكُّد من أنَّ الصفقات التي تنوي الاحتفاظ بها ما تزال قائمة كما هو مخطَّط لها.

• تُعدَّل طلبات جني الأرباح ووقف الخسائر (TPSL) تلقائيًا: إذ تُقسَم أسعار التفعيل والأسعار الحدية لطلبات جني الأرباح ووقف الخسائر (TPSL) المُعلَّقة على نسبة التعديل (rebase_ratio)، في حين تُضرَب الكمية بنسبة التعديل (rebase_ratio) نفسها. في حين ستُلغى طلبات جني الأرباح ووقف الخسائر (TPSL) المتحرِّكة.

• تُوقَف طلبات تنفيذ استراتيجيات التداوُل القائمة وتُلغى المُعلَّقة منها: إذ تُوقَف طلبات تنفيذ استراتيجيات التداوُل قيد التشغيل (بما يشمل بوتات التداوُل) قبل عملية إعادة الضبط، في حين تُلغى طلبات التفعيل وطلبات جني الأرباح ووقف الخسائر (TPSL) المتحرِّكة وطلبات المتابعة.

• يُعلَّق التداوُل أثناء التنفيذ، ثم يدخل العقد في مرحلة السماح بالنشر فقط: إذ يستغرق تنفيذ عملية إعادة الضبط نحو 5 دقائق، تُعلَّق خلالها جميع عمليات تقديم الطلبات وإلغائها وتعديلها، ثم يدخل العقد بعد ذلك في مرحلة السماح بالنشر فقط (وتُعرَف أيضًا باسم طلبات الإضافة فقط، وهو نوع من الطلبات يهدف إلى تزويد السيولة، إذ يُضاف إلى دفتر الطلبات فقط بشرط ألَّا يُنفَّذ مباشرةً، ويُلغى فور تعيينه في حال كان سيُنفَّذ مباشرةً). خلال هذه المرحلة، لا يمكنك سوى تقديم طلبات النشر فقط، في حين تكون الطلبات بسعر السوق والطلبات من نوع طلب فوري أو إلغاء (IOC) والتنفيذ الكامل أو الإلغاء (FOK) والطلبات مُحدَّدة السعر وطلبات جني الأرباح (TP)/وقف الخسارة (SL) الجديدة وطلبات التفعيل معطَّلة. وتحدِّد OKX مدة مرحلة النشر فقط استنادًا إلى ظروف سيولة السوق، وعادةً ما تتراوح هذه المدة من 2 وحتى 5 دقائق.

4. مثال

لنفترض أنَّك كنت تمتلك قبل عملية إعادة الضبط 1,000 عقد من عقود ABCUSDT الدائمة قبل الطرح في إطار صفقة شراء (طويلة)، بمتوسط سعر دخول يبلغ 80 USDT، وسعر مرجعي قبل إعادة الضبط يبلغ 110 USDT، وقيمة اسمية للعقد تبلغ 1 ABC. وفقًا للبيانات السابقة، ستكون:

• قيمة الأرباح والخسائر (PnL) غير المُحقَّقة = (110 − 80) × 1,000 = 30,000 USDT

• قيمة الأرباح والخسائر (PnL) المُحقَّقة = 0

4.1 بعد عملية إعادة الضبط (وعلى اعتبار أنَّ نسبة التعديل (rebase_ratio) تساوي 1.1)

يكشف ملف S-1 عن عدد فعلي للأسهم يزيد بمقدار 1.1 مرة عن تقدير OKX، ولذلك فإنَّ نسبة التعديل (rebase_ratio) تساوي 1.1. فور اكتمال عملية إعادة الضبط، سيعرض حسابك ما يلي:

تتحوَّل الأرباح والخسائر (PnL) غير المُحقَّقة البالغة 30,000 USDT التي كانت لديك قبل عملية إعادة الضبط إلى أرباح وخسائر (PnL) مُحقَّقة عبر التسوية الداخلية الخاصَّة بعملية إعادة الضبط، وتُضاف إلى رصيد حسابك. ثمَّ يُعاد فتح الصفقة عند السعر المرجعي المُعدَّل البالغ 100 USDT (السعر القديم 110 ÷ 1.1)، وتُعاد قيمة الأرباح والخسائر (PnL) غير المُحقَّقة إلى 0. وتبقى القيمة الإجمالية للصفقة محفوظة (قبل إعادة الضبط: 1,000 عقد × 110 USDT = 110,000 USDT، بعد إعادة الضبط: 1,100 عقد × 100 USDT = 110,000 USDT).

4.2 في حال ارتفاع السعر المرجعي بعد عملية إعادة الضبط (إلى 110 USDT)

بعد استئناف التداوُل الطبيعي، لنفترض أنَّ السعر المرجعي ارتفع إلى 110 USDT:

ويعادل هذا الإجمالي قيمة الأرباح والخسائر (PnL) في سيناريو افتراضي معاكس لم تحدث فيه عملية إعادة الضبط، بحيث يكون السعر قد ارتفع بصورة تناسبية وفق المقياس الأصلي (الارتفاع من 100 إلى 110 في السعر المرجعي بعد إعادة الضبط يمثِّل زيادة بنسبة 10%، بتطبيقها على السعر المرجعي الأصلي في مثالنا، 110 ← 121 USDT)، وهو ما ينتج عنه: (121 − 80) × 1,000 = 41,000 USDT. وبالتالي، لا تُغيِّر عملية إعادة الضبط من النتيجة الاقتصادية النهائية الخاصَّة بك.

5. تحذيرات المخاطر

1. قواعد التحكُّم بالمخاطر: للاطِّلاع على آلية التحويل وحدود الأسعار والسعر المرجعي وغير ذلك من القواعد الخاصة بعقود ما قبل الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO)، يُرجى الرجوع إلى قواعد مُنتَج التداوُل ما قبل الطرح.

2. أخذ عدم اليقين المرتبط بالاكتتاب العام الأوَّلي (IPO) في الحسبان: إذ لم تُكمِل شركة أصل الأساس في عقود ما قبل الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO) عملية الاكتتاب العام الأوَّلي الخاصَّة بها بعد وبالتالي ما من ضمان أكيد لإدراجها. فالعدد الفعلي للأسهم والتقييم وتوقيت الاكتتاب العام الأوَّلي جميعها أمور غير مؤكَّدة. وفي السيناريوهات الاستثنائية، قد يُلغى الاكتتاب العام الأوَّلي أو يُؤجَّل، وتحتفظ OKX بحقها في إلغاء إدراج العقد وتسويته بسعر القيمة العادلة. وسيُحدَّد سعر التسوية في هذه الظروف وفقًا لتقدير OKX الوحيد، وقد يختلف بدرجة كبيرة عن سعر دخولك أو القيمة السوقية المُتوقَّع أن تُقيَّم بها الشركة عند طرح أسهمها للاكتتاب العام.

3. السعر خلال هذه المرحلة لا يساوي بالضرورة سعر الاكتتاب العام الأوَّلي: إذ يُحدَّد سعر العقد من خلال قوى الشراء والبيع في السوق، وقد لا يُمثِّل سعر الطرح الفعلي للشركة في الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO) أو سعر السهم بعد الإدراج.

4. الفروقات الناتجة عن التقريب: أثناء عملية إعادة الضبط، تُواءَم الأسعار وكميات الصفقات بما يتماشى مع حجم أصغر تغير في السعر وحجم اللوت، وقد يؤدِّي ذلك إلى فروقات طفيفة ناتجة عن التقريب.

5. التقلُّبات قصيرة الأجل: لا تمتلك عقود ما قبل الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO) سهمًا مُدرَجًا علنًا يُستخدَم كمرجع خارجي، ولذلك قد تكون التقلُّبات قصيرة الأجل أعلى بكثير مقارنةً بالعقود الآجلة الدائمة المرتبطة بالأسهم المُدرَجة.

6. عدم وجود ملكية للأسهم أو حقوق اقتصادية: لا يُشكِّل هذا العقد ولا يُتيح أي عائد ملكية أو حق في الحصول على أسهم أو أي أوراق مالية أخرى من شركة أصل الأساس. ولن تحصل على أي أسهم في أي وقت، بما يشمل حالة التحويل إلى عقد آجل دائم قياسي على السهم بعد الإدراج الرسمي. يُسوَّى العقد نقدًا (وليس بالتسليم الفعلي لأصل الأساس) وبعملة USDT حصرًا. كما أنَّ تسمية العقد باسم شركة معيَّنة لا تعني وجود أي ارتباط أو اعتماد رسمي أو علاقة اقتصادية مع تلك الشركة.

7. دقة العدد التقديري للأسهم: يُمثِّل العدد التقديري للأسهم الذي تحدِّده OKX قبل نشر ملف S-1 تقييمًا خاصًا بها، وقد يختلف بصورة جوهرية عن العدد الفعلي للأسهم المُعلَن في ملف S-1. وسيؤدِّي أي اختلاف كبير إلى نسبة إعادة ضبط كبيرة، ممَّا سيغيِّر كمية العقود والسعر المرجعي بصورة ملحوظة. ولا تضمن OKX دقة العدد التقديري للأسهم الخاص بها.

وبعد أن تُكمِل الشركة عملية الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO)، ستقوم OKX وفي الوقت المناسب، بتحويل عقد ما قبل الاكتتاب العام الأوَّلي (IPO) إلى عقد آجل دائم قياسي على السهم. وسيُنشَر إعلان منفصل عند تحديد موعد هذا التحويل.